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通证化到底是如何运作的?


通证化到底是如何运作的?


 

如果从概念上来说,通证化似乎很容易实现:发行一个ERC20代币(或任何其他区块链上发行代币),赋予代币合法权利和所有权,然后就可以轻松地进行交易。但是,这需要梳理清楚:如何区分索赔权和所有权?不同资产类别之间的通证化有哪些差异?通证化的采用存在哪些障碍?

综合考虑通证化需要理解区块链与智能合约、法律、金融和经济学。在这篇文章中,我想通过使用房地产作为主要示例,全面介绍资产通证化。下面我们将讨论:

到底什么是通证化?(它不就是证券化吗?)通证化的真正好处是什么?(我们为什么要如此麻烦?)有哪些更棘手的问题需要考虑?(我们如何提出正确的问题?)通证化的挑战是什么?(什么阻止它被采用?)通证化的未来前景将如何?(有哪些元素?)

什么是通证化?通证化不就是证券化吗?

对于结构化金融专业人士来说,通证化看起来像证券化。总而言之,证券化包括以下几个步骤:

1.发起人(资产所有者)收集资产池中的资产并将资金池转移到法人实体(通常是特殊目的工具)。通过这种法律结构,资产不会暴露于交易对手风险或发起人银行的破产风险。

2.根据不同的风险等级和特征,SPV将资产池内的资产分成若干部分。证券得以发行,并由相关资产产生的现金流支撑。

3.在发行证券后,SPV将证券出售给投资者,同时将收益转移给发起人。

证券化有许多缺陷:典型的证券化过程非常昂贵,而且需要花费大量时间。整个过程可能要花费数百万美元,而且最多还需要一年的时间。证券化过程需要在信息不对称的情况下与各方达成协议,还有资产数据的异构结构问题。

此外,证券化的各个阶段可能缺乏完整的透明度,这些都阻碍了对相关资产的审计和评级。在次贷危机中,信贷池和审计程序都没有透明度导致发行债券违约。

显然,通证化不等于证券化。

通证化,按其最简单的定义来说,是指将资产转换为区块链系统上的数字代币。通证化和证券化的最大区别在于如何将可编程性引入通证化资产。通过这种方式,可以引入业务逻辑,减少手动结算的需要。智能合约可以具有自动交易功能、计算资产价格的公式和其他特定功能。

通证化的真正好处是什么?

许多研究已经讨论了通证化的各种好处,但这些好处可以归为三个核心原则:(1)流动性,(2)可编程性,(3)不可变的所有权证明。

关键原则1:流动性

世界经济论坛预测,在未来十年里,世界10%的GDP将存储在加密资产中,总额达10万亿美元。这主要是由于部分所有权的增加和流动性溢价的释放。

(注:所谓的部分所有权,就是说拥有某个资产中一部分的权益。例如一幅画价值500万元,进行代币化,共发行500万个代币,一个人如果购入5万个该代币,那么,就相当于拥有该幅画1%的所有权,也就是部分所有权)

假设没有法律和监管阻碍,通证化允许增加部分所有权。大多数通证可以被分解为18位小数,而法币仅能被分解为0.01美元。部分所有权降低了新投资者的进入门槛。例如,我不需要为新公寓支付100万美元,而是通过支付5万美元的代币获得其部分所有权。对于投资者来说,部分所有权和较低的壁垒有助于他们增加投资组合的多样化,并构建一个“更真实”的市场投资组合。

流动性的增加有助于通过流动性溢价为市场释放价值。当非流动性资产变得更具流动性时,将会解锁约20-30%的流动性溢价。房地产就是一个例子:即使这些投资的销售价格略有改善,也可能为发行人和经销商带来数万亿美元的新价值。

关键原则2:可编程性内置于通证中

可编程性是指将某些业务逻辑引入智能合约,从而允许自动事件发生的能力。通证化还可以使投资者更容易管理其资产和权利。二级交易可以通过与第三方交易所合作轻松跟踪,允许投资者通过区块链接收分配并行使其他权利(如投票)。

可编程性对于提升结算速度方面特别有用。在传统金融中,结算是指在资产所有权实际转手之前,对资产所有权转移的记录过程。如果所有参与者都有经过相关合规/KYC/AML检查的数字身份,则可以将合规性编程到通证中。

关键原则3:不可篡改的所有权证明

区块链是不可篡改的,并且它会保留每个交易和所有者的公开踪迹。这种交易的数字踪迹不仅证明了所有权的历史,而且有助于确保更少欺诈。不可篡改的结构使通证持有人不可能做到“双花”其代币——接收两个不同来源的相同通证。这有助于向投资者保证,在交易发生后,没有人可以伪造交易。

让我们深入了解通证。通证化是在区块链或分布式账本上数字存储价值物(资产)的产权的过程,以便通过区块链协议传输所有权。
还有哪些挑战?

问题1:通证化有什么要求?有3个基本要求:

1.资产的权利可以数字化存储在区块链上


让我们回到房地产的例子。如果我想通证化我的房子,我必须能够用通证本身记录我对房屋的所有权。这意味着,对于监管部门来说,持有通证代表房屋本身的所有权或索赔权。

2.这些权利可以通过区块链合法转让

虽然我可以以法律认可的方式记录我对房子的权利,但我应该能够将这些权利转让给我想转的任何人,并且该人将拥有我房子的合法所有权,前提是我的通证具有所有权。

3.通证可以很容易地兑换成价值,也就是赋予资产“价值”

最后,和任何证券一样,我必须能够轻松地将我的房地产通证兑换成“价值”,这样我才能为资产赋予价值。

问题2:还有哪些法律问题需要考虑?

除了这3项要求外,更重要的是,要注意的你在通证化的确切资产对象:该通证是代表对资产的追索,还是代表对资产本身的实际所有权?投资者和通证发行人必须仔细考虑通证到底代表什么。

事实是:这取决于你想把什么通证化。通证化是灵活的过程。再次以房地产为例,可通证化的可以是房地产的直接所有权(部分权益的所有者)、租赁收入权,甚至资产使用权(租赁公寓)。

    (注:通证化本身很灵活,可以通证化资产本身的所有权,也可以通证化资产本身产生的收益,或者资产本身的使用权等。所以要关注具体的通证化的资产对象)

因此,通证可以代表对基础不动产的所有权、由该资产担保的债务利息、拥有该资产的法人实体中的权益或资产现金流的权利。

有三种基本的权利可以理解。通证化的证券(或证券通证)所赋予的权利可能非常复杂,难以理解。然而,通证化证券可以包括对资产的追索权(通常包括由此产生的现金流)、直接所有权、治理权或所有权利的组合。

1.追索权:仅对资产特定用途(和追索)的索赔2.所有权:资产的权益所有权和控制权3.治理权:群体能够做出统一决策的系统

让我们用房地产再次说明这一点,并举例说明通证持有人的权利:

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